金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的(河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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