来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭和云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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