2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国(g当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛uó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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