文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(dehomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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