5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xíwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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