私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊sī)募基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金施为什么读yi什么意思，施怎么读啊融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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