来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP十二生肖中张牙舞爪是哪些动物p>

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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