事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)中国哪里的莲子最好吃落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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