金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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