4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下(xi乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么à)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提(tí)前(qián)触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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