金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(é苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字r)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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