作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日(rì)，国(guó)家统计局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，也指向(xiàng)当前经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修复(fù)。下半年(nián)随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归(guī)正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平(píng)

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)以及消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格(gé)环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交(jiāo)通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国际大(dà)宗商品价格(gé)波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基(jī)数(shù)的影响，同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资料、生(shēng)活(huó)资料价格环(huán)比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国际原(yuán)油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及制(zhì)品(pǐn)相(xiāng)关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现不及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选及冶(yě)炼、有色(sè)采选相(xiāng)关行业价(jià)格(gé)结(jié)束自去年底以来(lái)的(de)强(qiáng)势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继持续(xù)释放、供给相对(duì)充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，去年(nián)下半年(nián)核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压(yā)力正在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波(bō)动区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看(kàn)，去(qù)年(nián)二、三(sān)季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造(zào)成扰动(dòng)。我们(men)认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核(hé)心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的(de)开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑底回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态势(shì)，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均(jūn)不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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