近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jiéim医学上是什么意思)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企im医学上是什么意思业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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