金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次前，城投债的“信仰”一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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