来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

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　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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