公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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