来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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