来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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