金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担(dān)心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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