金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来(lái)看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存(cún)在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修(xiū)复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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