4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)风波的不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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