来(lái)源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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