4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处>工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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