公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在美国总统奥巴马几岁发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金(jīn)的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和美国总统奥巴马几岁超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式美国总统奥巴马几岁的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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