4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文p>

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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