金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是(夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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