事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服府试院试乡试会府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yu府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀è)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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