近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市huí)购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些机(jī)制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dò梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ng)力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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