金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第005武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数03号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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