近日(rì)，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接(jiē)农村信用社几点上班下班时间关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(农村信用社几点上班下班时间yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)农村信用社几点上班下班时间和先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过(guò)程(chéng)中，公司(sī)上述(shù)产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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