2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本(bě作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确n)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tín作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确g)部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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