来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地(dì)产后人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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