金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等jiù)业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jī古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等ng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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