2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变(biàn)化的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司(sī)的(de)扶(fú)持力度(dù)。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后(hòu)胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业(yè)经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多(duō)数(shù)板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛(máo)利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆(nì)变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根(gēn)据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公(gōng)司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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