上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一(yī)起(qǐ)退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公(gōng)司(sī)股(gǔ)票及(jí)其可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等的(de)退市1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于(yú)大多数上市公(gōng)司是因经营不(bù)善(shàn)导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上(shàng)市规则，上(shàng)市公司(sī)股票(piào)被终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常(cháng)态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的(de)可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将(jiāng)成为可(kě)转债(zhài)市场新(xīn)常(cháng)态(tài)。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由一成不变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可(kě)转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优(yōu)择(zé)品种，规避(bì)风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低(dī)、退(tuì)市(shì)风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及(jí)时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在(zài)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市(shì)处(chù)理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁(dīn1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升g)，给(gěi)予市场(chǎng)明确(què)预期。比如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强(qiáng)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将(jiāng)迎来全(quán)方(fāng)位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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