金(jīn)融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本(běn)周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经(jīng)有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际(jì)利率的水平是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日政(zhèng)治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大(dà)月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金(jīn)面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月(yuè)15日(rì)起银(yín)行(xíng)协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机(jī)构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协定存款和(hé)通知存(cún)款利率上限(xiàn)的下调有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行净息(xī)差(chà)偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化(huà)。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银(yín)行(xíng)负债(zhài)成(chéng)本，但(dàn)是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及向金融(róng)资产流入。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释放速度较(jiào)慢(màn)。因此(cǐ)，存款利(lì)率调降背景下，居民储蓄有望(wàng)进一步流出(chū)，更(gèng)多(duō)流向消费、房贷、资(zī)本(běn)市场(chǎng)等。二、资金杠杆抬(tái)升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落(luò)，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空转(zhuǎn)有(yǒu)所(suǒ)加剧。存(cún)款利率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息(xī)差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其(qí)是城商(shāng)行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客(kè)观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及(jí)向金融资产流入；回(huí)归(guī)基本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组合的延续(xù)，仍将利(lì)好高股(gǔ)息资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行(xíng)下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本，保护银行净息差。当前流(liú)动性淤积仍(réng)未(wèi)缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但我们觉得(dé)刺激难(nán)度(dù)较大(dà)，倾向于(yú)认为消费环比修(xiū)复最快的(de)时候已经过去。再回归(guī)经济基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意(yì)味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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