文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐 0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号>

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号zú)，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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