原本(běn)被(bèi)视(shì)为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化(hu豫n是河南哪里的车牌à)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超豫n是河南哪里的车牌五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓豫n是河南哪里的车牌，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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