近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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