4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎ缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不(b缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱ù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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