事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位ong>截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13