5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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