4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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