金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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