来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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