来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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