文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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