金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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