事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源(yuán)于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和为什么懂手机的人都不用华为 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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