4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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